国有资产视角下产业资本运作实操全案

何伏 融通资管 投资合伙人

国有资产运作的核心转变，就是从看管实物资产，转向经营流动资本。

分清平台定位，盘活沉睡存量，打通投管退完整闭环，借助基金杠杆放大资金力量，重构考核风控体系。

资产守住只是完成底线目标，资本循环增值才是改革真正的价值。

国有资产的价值不在于占有，而在于持续流动、不断创造产业增量。

盘活存量，用好增量，有序退出，循环投入，才是国有产业资本长久稳健的实操路径。

资产在那躺着，资本在哪？

打开一家地方国企的资产负债表。

固定资产几十亿、长期股权投资若干、无形资产一堆——数字很漂亮。

这些资产每年创造多少资本回报？现金流怎么样？能不能随时变现再投到新产业里去？

对方沉默了。

这不是个别现象。

截至2025年12月，山西一次股权划转重组就涉及19家省属企业、资产总额3.63万亿元。

南京把分散的市属集团股权集中注入国资集团，规模近5000亿元。

资产体量惊人；

但相当一部分处于“沉睡”状态——趴在账上、锁在旧产业里、卡在低效环节中。

3.63万亿资产，如果年化回报提升1个百分点，就是363亿增量。

这笔钱够建多少条生产线、投多少家科创企业？

资产不等于资本。

资产是静态的、沉淀的；

资本是流动的、增值的。

从资产到资本，差的不是一张报表；

而是一整套运作能力。

别再抱着“资产规模”沾沾自喜了。

在国资运营的新考卷上，“流动性”才是唯一的得分点。

记住这个逻辑：

资产是底座，证券化是梯子，产业升级是顶峰。

你要做的，不是做一个守财奴，而是做一个“资产猎人”。

把那些沉睡的、低效的资源找出来，用金融工具打碎、重组、变现。

然后，把钱投向未来。

现在，去看看你的资产表。

哪些是能下金蛋的鸡？

哪些是只吃饲料不产蛋的恐龙？

动起来，别让国资在沉睡中贬值。

为什么“管资产”管不动了？

传统国企做的是“管资产”——把资产守住、别流失、别出事。

这套逻辑在计划经济时代没问题。

但今天产业迭代的速度有多快？

新能源汽车渗透率从5%到50%只用了不到五年。

你守着一条燃油车零部件生产线，守得越久亏得越多。

三个结构性矛盾：

1.资产错配。 钱在旧产业里出不来，新产业等钱进不去。

湖北整车制造实力雄厚，但零部件产值与整车之比只有1:0.8，远低于国际平均水平。

整车厂不缺，缺的是核心零部件供应商。

钱投到哪里去了？

投到整车扩产上了。

这叫资产配置失误。

2.机制僵化。 决策链条太长。

一家省级投资公司改革前，权责清单密密麻麻47项，每件事都要层层报批。

等流程走完，市场机会早没了。

另一家公司改革后把62项授权事项明确到经理层，决策环节缩减12个，效率提升19.3%。

数字对比很残酷——同样的团队，机制不同，效率差两成。

3.能力断层。 管资产的人不一定会做资本运作。

产业判断、估值定价、投后管理、退出设计——这些能力不是看几年报表就能有的。

重庆渝富控股集团“十四五”期间累计投资超1400亿元，培育专精特新“小巨人”694户、独角兽32户。

这个数字不是凭空来的，是十几年积累的专业能力在支撑。

读到这，你可能已经热血沸腾。

问自己三个问题。

1.你手里有没有长期沉睡的资产？有，就该动。

2.你的决策链条能不能压缩到一个月以内？不能，就该改。

3.你的资本回报率有没有跑赢行业平均？没有，就该换打法。

国有资本投资运营公司的改革，不是写报告、挂牌子。

是动真格的：授权要真放，投资要真做，风险要真担，人要真市场化选聘。

公式：资产×资本运作能力=国有资本价值。

你的资产规模可能已经很大，但资本运作能力如果为零，结果还是零。

别再让资产睡觉了。叫醒它们。

让资本流动起来，让价值释放出来。

这才是从资产到资本的真正跨越。

不是理论，是实操。不是未来，是现在。

动起来。

三步走，从“管资产”到“育产业”：

1.重组整合——把散落的资产装进一个口袋

逻辑很简单：资产太散就没法管。

南京的做法是把城建、交通、安居、东南、新农、紫金等市属集团100%股权集中注入国资集团。

浦东的做法是把陆家嘴、张江高科等6家上市公司的部分股权注入浦东资本。

这样做的好处是什么？

统一持有、统筹运作。

原来10个集团各管各的，现在一个平台统一调配。

存量资产盘活后回笼的资金，可以反哺新产业。

2.授权放权——让听得见炮火的人做决策

资产集中了，决策权不能还集中在总部。

四川博览投资的做法值得参考：

打破国有独资模式，引入战略投资者，形成“60%+40%” 的股权制衡结构。

然后建立董事会向经理层授权清单，62项权力下放。

黑河龙飞集团更干脆，权责清单从47项精简到21项。

放的放到位，管的管得住。

公式：授权力度 × 专业能力 = 决策效率。

光授权不赋能，等于把方向盘交给不会开车的人。

所以第三步跟上。

3.产业投资——从“投项目”到“育生态”

这是最核心的一步。

长江产业集团说了一句话：

“我们的目标不是做最大的财务投资者，而是最强的产业组织者。”

怎么理解这句话？

投一个项目是战术，布一条产业链是战略。

长江产业集团以21亿元收购奥特佳18% 股权。

表面看是收购一家公司，实质是补上了湖北新能源汽车“热管理”这个关键短板。

紧接着并购航特装备，打通“整车—核心零部件—材料工艺”全链条。

结果是什么？

湖北新能源汽车超85% 的零部件实现省内采购。

2025年1至10月，湖北新能源汽车产量同比增长40.9% 。

这不是买公司，这是补链。

国有资产资本运作正在经历从“管资产”到“管资本”的根本性转变，以及围绕这一转变所展开的战略性新兴产业布局、产业链生态构建和耐心资本赋能。

未来的赢家，将是那些能够跳出低维思维局限，从更高维度重构资本运作逻辑的国有企业。

案例：四种模式，四种打法

例一：广投资本——耐心资本的回报公式

广投资本，广西国有资本投资运营平台。

2026年上半年利润同比增长43%，投资规模增长超七成。

从2025年8月到2026年8月，一年时间投资落地14家机器人企业，其中9家落地广西，投资金额占比超70%。

更关键的数字：

所投人工智能及机器人项目MOC达5.6倍。

公式：耐心 × 专业 = 5.6倍回报。

这不是运气，是“投早、投小、投长期”的策略在兑现。

例二：渝富控股——全周期赋能的十年陪跑

重庆渝富控股集团，“十四五”期间牵头组建2000亿元产业投资母基金，累计投资超1400亿元。

全级次基金221只，认缴3161.49亿元，撬动社会资本3.4倍。

两个细节值得关注：

惠科股份——从2015年出资支持建设首座液晶面板厂，到上市关键阶段债转股，再到上市前战略配售。

十年陪跑，穿越行业周期。

臻宝科技——从2020年A轮融资注入早期资本，到推动产能落地、上市辅导、Pre-IPO轮接续注资。

六年全程陪伴。

财务投资者能等十年吗？不能。只有耐心资本能等。

这就是国有资本和民间资本的最大区别——周期不同，打法就不同。

例三：长江产业集团——资产翻倍的产业组织者

从组建初期的2100亿元资产跃升至4900亿元，营收突破900亿元。

三年时间，资产翻了一倍多。

怎么做到的？

控股6家A股公司。

双环科技纾困重组、奥特佳并购、凯龙股份并购、台基股份控股、战略入股长江证券。

每一步都不是随机的，都指向同一个目标：

围绕湖北“51020”先进制造业集群做产业布局。

手握超7500亿元基金群。

这个数字意味着什么？

意味着只要方向对了，弹药管够。

例四：吉林资本——四个月拿下上市公司的速度战

吉林省国有资本运营集团，用四个月完成对东北唯一光电子领域主板上市公司华微电子的并购。

化解退市风险、留住优质资产，被上交所列为年度并购典型案例。

并购之后拿到AAA主体信用评级，融资成本从近6% 骤降至3.6% 。

50亿元债券发行计划——20亿科创债加30亿中长期票据——全部发行完成后融资成本有望控制在3% 以下。

公式：并购成功 × AAA评级 = 融资成本下降40% 。

降下来的利息，全是利润。

国资真正的底气，不是家底厚，是周转快、退出清、责任到一个人。

记住三个数：

1.资产动起来，才算资本。

2.一个项目没退出路，再好也不投。

3.样板先跑90天，再谈全局。

别再问“我们有多少家产”。

改问“我们的钱，一天转几圈”。

圈转起来，旧棉被也能换成过冬的煤。

下一步，就挑你手上那块最闲的资产。

本周列台账。下周定权属。

一个月后，看它能不能替你挣第一笔活钱。

动起来，比想明白更重要。

五个关键认知：

1.资产是沉的，资本是活的。 3.63万亿资产躺在那里不动，就是负债；

流动起来，就是动能。

2.产业投资不是财务投资。 财务投资看的是退出时的价差。

产业投资看的是这条产业链有没有因为你而变强。

3.耐心资本不是慢资本。 广投资本一年投14家机器人企业，渝富十年陪跑一家公司。

快和慢是策略问题，耐心是心态问题。

4.授权不等于失控。 62项权力下放，决策效率提升19.3%。

47项精简到21项，效率反而更高。管得越细，死得越快。

5.资本运作的终极目标是“育产业” 。从“管资产”到“管资本”再到“育产业”——这是三个台阶。

踩上第一个不算本事，踩上第三个才算。

国有资产运营的本质，不是“管资产”，是“治资本”。

资本运作，是把“沉睡的资源”变成“流动的资本”的“转换器”。

你以为是“资产规模”决定一切，其实是“资本流动性”决定生死。

你以为是“持有越多”越安全，其实是“流转越快”才越安全。

记住四步法——资源资产化、资产证券化、资金杠杆化、资本结构化。

从今天开始，别问“我手里有多少资产”，要问“我的资产周转率是多少”。

把“资产证券化”做起来，把“产业基金”设起来，把“杠杆”用起来。

别再让你的国有资产，成为“沉睡的富矿”。

让它“流动”起来，让每一寸土地、每一间厂房、每一份数据，都变成“活钱”。

回到开头的反问：

3.63万亿资产，年化回报提升1个百分点就是363亿。

这笔账，不算可惜了。

说白了，国有资产做产业资本运作，根本不是什么高大上的金融游戏，就是一句话：把躺在账上睡大觉的资产，喊起来干活赚钱。

原来你拿100块资产，只能赚5块钱；

现在通过资本运作，能赚20块、30块，这就是价值。

很多人怕犯错，不敢动；

我反问你：放着上亿的资产烂掉，看着它每年贬值，这就没错吗？

现在存量博弈，到处缺好项目，你手里的闲置资产，就是你最大的金矿。

别再捧着金饭碗讨饭了，今天就拉上你的团队，盘盘你手里睡大觉的家底，动起来，钱就来了。

1.重构资金结构：别再“一把梭”，按“4321”构建稳增弹三层资金池。

2.打通价值闭环：投前看产业匹配，投后做深度赋能，退出并购优先。

3.转变考核逻辑：从“一利五率”到“一利五率+EVA+资本市场专项”，引导企业注重长期价值。

最后问一句：你的国有资产，是还在“沉睡”，还是已经开始“生钱”了？

行动起来，从重构第一只基金开始。

--------何伏，CFP，CFA，CMC，CISHRM，金融学博士，管理科学与工程博士，哲学博士后。资深投资人，基金管理人，资本策划金融家。