产业资本运作之锻造县域国资产投样板

何伏 融通资管 投资合伙人

现在很多人说县域做产投就是痴人说梦，没钱没人没资源，怎么跟大城市抢？

我问你，你抢什么了？

金阳没抢一线城市的AI项目，就抢自己产业链上缺的那一块；

五河没抢百亿级的网红项目，就抢适合自己的硬科技中小项目。

县域产投的核心公式从来不是：资金规模×热点风口=成功；

而是：

本地产业确定性 × 产业链补位机会 × 长期耐心 ÷ 盲目试错 = 可复制的样板。

你有本地龙头，你能给企业落地配套，你能陪企业熬周期，这就是你的确定性。

你不去抢不属于你的机会，只补自己产业链的短板，这就是你的机会。

你不追短期收益，愿意等五到七年企业长大，这就是你的优势。

别再盯着别人的成功抄作业了，别再喊着没钱就干不成了。

翻一翻你自己的产业链图谱，找一找缺的那个环节，拿出试一试的勇气，先投一个小项目，练出一个小团队，跑通一个小循环，你自己就是样板。

现在政策窗口期就在这，你不动，别的县就动了。

你还在等什么？

县域国资，为什么“转不动”？

县域国资，体量不大，但问题不少。

资产散、业务杂、融资难、人才缺。

59家小国企，像一盘散沙。

资产越建越多，现金流却越来越紧。

为什么？

因为传统城投模式，靠的是“借钱—建项目—再借钱”的循环。

项目建完了，钱固化在钢筋水泥里，收不回来。

资产表膨胀，债务也跟着膨胀。

更致命的是：没有造血能力。

靠财政输血，靠银行续命。

一旦政策收紧，融资渠道一断，立刻陷入困境。

反直觉的是：

县域国资的出路；

不在“建”，而在“投”；

不在“管”，而在“放”；

不在“守”，而在“创”。

回头看，这个样板为什么能成？

三个“必须”：

1.必须换脑子。从拨款思维到投资思维，从“管资产”到“造产业”。

思维不变，一切照旧。

2.必须用杠杆。县里钱少，靠自身永远不够。

基金化、市场化、社会化，一块钱当四块钱用。

3.必须能循环。投得进，退得出，赚得回。

钱转起来，产业才转得起来。

一个问题留给每一位县域主政者：

你手里的国资，是趴在账上的数字，还是正在发芽的种子？

差别不在钱多少，在玩法。

玩法对了，小县城也能做出大样板。

县域国资的“三重门”：

县域国资转型，要过三道关。

1.资产沉睡。县域不是没有资产，而是资产“睡”着。

行政事业单位的闲置房产、停车泊位、海域使用权、特许经营权……这些资源，躺在账上，不产生现金流。怎么唤醒？

2.产业空心。县域产业，往往“小而散”。龙头企业少，产业链短，附加值低。

社会资本不愿投，单一企业投不起。怎么破局？

3.机制僵化。县域国企，行政化色彩浓。决策慢、激励弱、人才缺。

懂产业的进不来，懂资本的留不住。

怎么激活？

这三重门，环环相扣。

资产不活，产业无根；

产业不强，机制难改；

机制不改，资产更死。

破局的关键，在于一个核心逻辑：

用市场化方式，把政府有形之手和市场无形之手握在一起。

1.把资产变成资本，是本事。把资本变成产业，是本事中的本事。

2.会建厂房不算什么，会投企业才值钱。会投企业不算什么，会退出才是真功夫。

3.县域产投没有标准答案，但有标准动作——整合资产、组建基金、招投联动、深耕产业、循环退出。

政策窗口在收紧。

国办54号文明确“县区原则上不得新设政府投资基金”。

窗口关了，但路没堵死。

区县可以继续出钱，但角色要转变；

从基金发起人，转为LP出资人、项目协同方、产业服务方。

不再自己建盘子，但可以参与上级的盘子。

不再主导基金投决，但可以输出本地产业资源、项目源、落地配套条件。

这是约束，更是倒逼。逼你从“铺摊子”走向“练内功”。

你的县城，准备好从“房东”变“股东”了吗？

锻造县域国资产投样板的“四步法”：

1.摸清家底，攥指成拳。

改革从哪下手？先摸底。

引入第三方专业机构，花3-6个月，对分散在各部门的县属国企逐一排查，建立资产、债务、人员、业务四本台账。

家底摸清了，动刀才有准头。

然后通过股权划转、资产注入、归并整合、清理撤销，将原有散乱企业重组为2-3家县属一级企业集团，构筑“3+N”整体发展架构。

同类业务整合，相近业务归并，实现从“散小弱”到“大强优”的整体重塑。

2.盘活存量，变资源为资本。

资产盘活，不是简单卖资产，而是“用、售、租、融”组合出拳。

（1）资源变资本： 统筹优质海域、停车泊位、特许经营权等公共资源，探索市场化出让、有偿使用运营模式。

比如，海域资源盘活创造收益2.35亿元，停车位及充电桩释放收益3.15亿元。

（2）资产变资本： 将具备稳定现金流的优质存量资产，通过REITs、ABS、产权交易等金融工具，转化为可交易、可流通的标准化证券产品。

比如，全国首个县级市保障房REITs，将1200套保障性租赁住房打包，成功上市募资9.2亿元。

（3）信用变资本： 通过资产整合、股权注入、评级提升，搭建国企投融资平台。

比如，惠来城发获评AA+主体信用评级，仅用5个月完成从单一民生服务企业到综合性产业化平台的转型升级。

3.布局增量，从“房东”变“股东”。

县域国资，不能只做“房东”收租金，要做“股东”享红利。

核心是建立“投资—培育—退出—再投资”的资本循环。

（1）基金化运作： 设立政府产业引导基金，撬动社会资本，精准投向本地重点产业。

比如，成都各区密集设立超4000亿元规模的产业基金集群。

（2）直投+跟投： 从跟风“跟投”到自主“直投”，深度绑定优质企业。

比如，浏阳金阳投资在面板行业周期底部逆势布局惠科项目，总投资220亿元，浏阳经开区出资176亿元，深度绑定企业发展。

（3）投贷联动： 探索“股权投资+银行贷款+担保增信”金融服务模式，累计为292家企业提供3.97亿元增信支持。

4.机制激活，让专业的人干专业的事。

机制不改，一切归零。

（1）人才破冰：核心骨干从财务、实体岗位转型，从零学研报、读招股、研赛道、判周期。

同时，借智借力，引进央企、省属国企专业人才挂职任职，建立“传帮带”长效机制。

（2）激励破冰：推行全员市场化选聘、契约化管理、差异化薪酬、市场化退出。

董事长、总经理由县委管理，但中层及以下全部市场化选聘。

（3）决策破冰：争取上级政府充分授权，将决策权下沉到区县和公司层面，决策流程大幅缩短。

县域国资产投的本质不是赚快钱，是做底盘。

现在很多人一说产业资本运作，就想到IPO、并购、赚估值差。

那是城市里的玩法，不适合县域。

县域国资产投的本质，是把本地沉睡的资源挖出来，搭个台子，让本地人能就业、本地产业能赚钱、本地经济能循环起来。

你把县里的闲置厂房盘活了，小企业能租得起，工人不用外出打工，这就是成功。

你把农产品的冷链建起来，农民的菜不用烂在地里，能卖个好价钱，这就是成功。

你把产业园的配套搞起来，外出的年轻人愿意回来创业，这就是成功。

2844个县，没有一个是真正的“穷县”，只是很多资源没被盘活而已。

别羡慕别人的高科技项目，先把自己脚下的一亩三分地种明白。

把每一分国有资本都花在刀刃上，你就是下一个样板。

案例：三个县域的“破茧”之路

例一：浏阳金阳投资——从“城投”到“产投”的华丽转身

浏阳金阳投资集团，前身是1999年成立的浏阳经开区开发投资有限公司，注册资本仅8000万元。

彼时任务很明确：承担园区基础设施建设。

但矛盾日益突出：平台自身造血能力跟不上资产扩张速度。资产越建越多，现金流却越来越紧。

2016年，公司更名为湖南金阳投资集团有限公司，注册资本增至10亿元。

更关键的是，争取到浏阳市政府充分授权，决策权下沉到浏阳经开区管委会和公司层面。

自此，金阳投资彻底重构发展逻辑：

跳出基建思维、拥抱产业思维、建立资本思维。

核心骨干全部从财务、实体岗位转型，从零学研报、读招股、研赛道、判周期。

加速布局新型显示、存储芯片、半导体材料、精密光电，深耕生物医药与医疗器械领域。

2019年，面板行业正处深度周期谷底，行业巨头普遍亏损。

金阳投资却精准研判：

惠科拥有显著成本优势，越是周期底部，越是布局优质硬核产业的最佳窗口期。

战略决策：

不仅要投，还要投至母公司层面，深度绑定企业发展。

项目总投资220亿元，浏阳经开区出资176亿元。

结果呢？

短短1个月，金阳投资投资的惠科股份、长鑫科技相继上市，丰厚资本红利集中兑现。

多年砥砺深耕，这家注册资本仅8000万元的县域城投，累计投资落地200余个项目，助力17家企业登陆资本市场，蝶变为总资产500亿元的专业化产投平台。

例二：罗田县农投——“国企+民企”混改破局农业投资困境

罗田县，坐拥9个国家地理标志保护产品，却长期受困于农业产业“社会资本不愿投、单一企业投不起”的窘境。

2020年6月，罗田县农投科技有限公司成立，成为全市首家国有农业投资平台。

破题，先从打通资金堵点开始。

创新“债券资金+项目配套+收益反哺”的闭环投融资机制，累计整合政府专项债券6亿元，撬动社会资本投入16亿元，建成农业产业化项目9个。

同时，全面清理盘活国有资产，采取“用、售、租、融”组合策略，整合盘活各类资产38.6亿元，实现金融机构授信27亿元。

“钱”的问题解决了，如何让资本转化为产业竞争力？

农投公司推行“国企+民企”混改模式，与湖北名羊农业科技发展有限公司合作成立湖北锦秀智慧农业股份有限公司。

国企带来的不是简单资金注入，而是治理结构优化和信用等级提升。

新组建的锦秀智慧一举突破名羊公司过去单打独斗的困局：

县农投公司投资1.3亿元建设黑山羊育肥产业园，与省农科院专家团队共同组建全国首家牛羊技术研究院，并携手盒马鲜生打通高端销售渠道。

混改不是“吃掉”民企；

而是用国企的公信力、资源整合能力，加上民企的市场敏锐度和运营效率，实现“1+1>2”的效应。

截至2025年底，全县黑山羊加工产值同比增长5倍，中药材综合产值突破30亿元，带动近7.1万农民就业增收，农投公司累计支持农业产业化项目投资16亿元，预计可实现综合产值200亿元。

例三：郓城县——“3+N”架构重塑县域国资

郓城县，59家县属国企，规模小、业务散，像一盘散沙。

2023年6月起，县里引入第三方专业机构，花了5个月时间，对分散在各部门的59家县属国企逐一排查，建立资产、债务、人员和业务四本台账，彻底摸清国企“家底”。

然后通过股权划转、资产注入、归并整合、清理撤销，将原有分散运营的国有企业，重组为郓城县城市建设发展集团、产业投资发展集团、国有资本投资公司三家县属一级企业集团，构筑“3+N”整体发展架构。

三年攻坚，郓城县属国企总资产规模提升43%、营收扩大50%。

2024年4月，郓城县城市建设发展集团在全市县属国企中率先拿到AA+主体信用评级，两期债券发行利率从7%降至3.04%。

聚焦主责主业，郓城县城市建设发展集团抢抓新能源风口，将分布式光伏建设与产业园区深度融合。

截至2025年底，全县分布式光伏累计建设并网容量达282.5MW，月均发电量2800万KW/h，月均收益约1000万元，2025年全年售电总收入超9200万元。

郓城县产业投资发展集团则瞄准原料采购痛点，牵头集中采购新疆棉1253.3吨，每吨可为企业降低成本68元。

县域国投为什么成了“沉睡的巨人”？

因为它还在用工业时代的“单机版”思维，运营数字时代的“网络版”产业。

真正的县域产投样板，从来不是靠“砸钱砸出来的空降产业”，是靠“耐心养出来的本土生态”。

县域国投的转型路径可以提炼为四个公式：

资产盘活公式：资源→资产→资本。

把闲置的土地、厂房、政策，变成能产生现金流的资产，再用资产去撬动更大的资本。

产业培育公式：产业×资本×时间。

产业是本金，资本是利息，时间是催化剂。

坚持的时间越长，回报的倍数越大。

生态构建公式：1个链主×N个配套=产业集群。

不要分散投资，要集中资源"重仓"一个链主，让它带动整个生态。

信任积累公式：透明度×稳定性÷干预度。

县域产业资本运作最大的误区，是以为资本图的是你的优惠，其实资本图的是你的“可预期”。

县域国资的未来，在“活”不在“大”。

县域国资的未来，不在规模，而在效率；不在管控，而在激活；不在守成，而在创造。

锻造县域国资产投样板，核心是四句话：

1.摸清家底，攥指成拳。 从散乱到整合，从弱小到强大。

2.盘活存量，变资源为资本。 唤醒沉睡资产，让资源流动起来。

3.布局增量，从房东变股东。 建立资本循环，让钱生钱。

4.机制激活，让专业的人干专业的事。 打破行政化，拥抱市场化。

县域国资的出路，不是靠“输血”，而是靠“造血”；

不是靠“管死”，而是靠“放活”；

不是靠“守摊子”，而是靠“闯路子”。

产投不是风口。

是县城国资的“续命针+增长引擎”。

先动，先吃链主。

行动吧。

让县域国资从“平台公司”变成“产业投资人”；

从“行政附属”变成“市场主体”；

从“财政包袱”变成“发展引擎”。

这才是县域国资真正的未来。

--------何伏，CFP，CFA，CMC，CISHRM，金融学博士，管理科学与工程博士，哲学博士后。资深投资人，基金管理人，资本策划金融家。