产业+资本，企业高增长的秘密

何伏 中南文产 董事

经济是一个超级宏大、超多变量、高深不可测的巨复杂系统，企业是其中的微观个体，难以掌握自己的命运，其兴衰存亡，经常取决于环境和大势的变动与更迭。

最近十年，发展最快的企业有何共同之处？只要稍加探究，就可以发现，它们无一不是在做好产业的同时，充分借助资本的力量。

小米、宁德时代、特斯拉，无不如此。可以说，产业+资本，是这些企业的共同选择。

企业生存于产融环境之中，包括产业市场和资本市场；既有做多利润的产业目标，又有做大资产的资本目标，既要做好研、供、产、销等产业事务，又要做好投资、融资、股权等资本事务。

企业价值的本质，是未来现金流的折现，它的构成：企业价值=资产规模×资产收益率×估值倍数要提升企业价值，路径有三个：一是做大资产规模；二是提高资产收益率；三是提高估值倍数。

其中，做大资产规模、提高估值倍数是资本经营问题，而提高资产收益率是产业经营问题。既有产业又有资本，这就是产融问题。所以，要提升企业价值，绕不开产融。

产融要义：产融=产业+资本

产融≠产融结合

产融结合，一般是指一手经营实业一手参股或控股金融机构，是20年前就存在的商业打法。此类企业往往能在短短的几年便膨胀为数百亿元的庞大商业帝国。

但商业世界风云变幻，大多数产融结合的企业，在经历了从兴盛到繁荣、从繁荣到衰败的轮回之后，都已化为过眼云烟，极少数幸存的企业，已成稀有物种。产融结合作为一种模式，不再是商业的显学。

1、产融是产业与资本的结合，不是产业与金融的结合。

2、产融不仅仅是两个行业的结合，还包括目标、环境、动作、业务等的结合。

3、产融不是产业与资本的简单相加，而是两者协同、有机融合，共同驱动利润、资产、市值、估值的成长。

4、产融还包括产业推动资本、资本拉动产业的产融互动。

产业经营，是企业为了生产、销售产品或服务，从事的供、研、产、销等经营活动。它的经营对象，以产品或服务为核心，这是企业每天都要面对的事务，也是企业最熟悉的工作。

产融经营=产业经营+资本经营

资本经营，是企业为了获取、增值、做大、变现股权、资产、资源、估值、市值，而从事的各项工作。这些事务，一般的企业接触的不多，对它了解不深，不明了其内部的逻辑关系和背后的深层内涵。

实际上，它对企业的意义十分重大。一个企业如果只满足缓慢的发展，只做产业经营就可以，但如果想要快速发展，就不得不考虑资本经营。一个企业如果只求小而美，只做产业经营就可以，但如果想要做大做强，就不得不思考资本经营。

一个企业如果是在一个竞争不激烈的行业，只做产业经营就可以，但如果是处在一个高度竞争的行业，就不得不面对资本经营。对于企业老板来说，单纯做好产业就已不易，为何还要考虑、思考、面对资本经营呢？

这是因为以下产融原理：(1)企业天然就身处产业市场+资本市场的产融环境；(2)企业受益不只来自产业利润，还可以来自资本价差；(3)企业业绩增长的动力来自产业和资本两个方面；(4)产业和资本都不是孤立的，两者可以形成协同、接力、借力的关系；(5)商业竞争模式已经不只是产业竞争，还有资本竞争；(6)对于股东和实控人，财富的真正来源不是产业经营，而是资本经营。

企业就像一个盒子，它有一个入口、一个出口。在入口给它输入资金、资源，它就在出口给你输出利润。不同盒子的样式不同、构造不同、效率不同，但功能都是一样的，都是把输入的资金、资源转化成利润，然后在出口输出。

企业都想提高利润，那么如何增加输出的利润呢？主要有两个方法：一是提高输入的量；二是提高转化率。这两个方法不一样。输入的量是一个绝对值，它是可以无限放大的。从理论上说，它是没有上限的。而转化率则不同，它是一个相对值，是有明确的上限的，这个上限就像地球引力一样无法突破。

那么，输入的量和转化率，哪个更重要呢？

不好说，要看企业所处的阶段，并且二者是缺一不可的。输入的量不够，转化率再高也是一个小角色；体量太低，抗风险能力也不够，竞争一旦加剧，分分钟就会被灭掉。出路只有一个，那就是找一个狭窄的市场空间，做一个小而美的轻公司，生存于缝隙之中。当然这样也不错，但很多老板的抱负不止于此。他们的征途是星辰大海，不是眼前的缝隙。在这种情况下，转化率再高也是不够的。

如果输入的量很大，转化率不高呢？

当然也不行，宝贵的资金、资源未被充分利用，大多数被浪费了，没有转化成利润，在这种情况下，资金、资源是要用脚投票的。所以，输入的量和转化率，两者都重要。但它们重要的顺序是不一样的，先是转化率重要，然后才是输入的量重要。转化率是1，输入的量是0。没有1，有再多的0也没用；没有0，只有1意义也不大。只有先有了1，然后再加上很多的0，那才是最理想的情况。

关于0，即输入的量，也就是资金、资源，如何提高呢？这来自三个方面：一是利润滚动；二是增值；三是外部获取。利润滚动靠1，增值靠资本价差，外部获取靠外部吸引与导入。

企业需要的外部资金、资源都来自社会，它们分别归入两个市场：社会资源归入产业市场，社会资金归入资本市场，而所有的企业都居于产业市场与资本市场之间，用各种方式从两个市场吸引、导入外部能量，即资金和资源。

企业所处的产业市场和资本市场的环境是客观存在的，只是有的企业有这种概念，有的企业没有这种概念有的企业能够左右逢源，有的企业则只经营一边，与另一边的市场老死不相往来。

那么，哪种企业可以从外部获取更多的资金、资源呢？

当然是那种有概念、能左右逢源的企业。

产业市场与资本市场，对企业的意义还不止于此。

任何环境与存在于其中的个体，都存在互动关系。这种互动有良性的，也有恶性的。良性的互动是互相促进，共同发展；恶性的互动则一路破坏，互相伤害。但是，个体只能适应环境，而不能让环境适应个体。产业市场与资本市场，作为企业的外部环境，对企业的影响是巨大的。

站在风口，可以直上云霄；如果气候突变，也可以让企业坠入谷底。

所以，企业天然处于产业市场+资本市场的产融环境，产业经营+资本经营是企业与环境进行良好互动（获取资金、资源，应对机会、风险）的现实需要。

企业收益从哪里来？一是产业利润；二是资本价差。

一般的企业只有产业利润一个收益来源，优秀的企业则在产业利润之外还有资本价差。

什么叫资本价差？资本价差即企业因购买、处置股权、股票、债权、知识产权、土地等资产形成的利润。

产业利润是养鸡卖蛋，资本价差是买小鸡卖大鸡，或者趁鸡价便宜时买，等鸡价上涨后再卖。做产业利润的是农夫，做资本价差的是猎人，优秀的企业既是好农夫又是好猎人。做产业利润需要耐心，做资本价差需要眼光。优秀的企业既有耐心又有眼光。

远见之人，站在未来看现在。要站在未来，就要先看清未来。要看清未来，就要找到先行指标。而增长率，就是企业前景的先行指标。

企业不管大小，总有问题，想解决所有问题，根本不可能。所以，带着问题奔跑，是企业的常态。

但问题总要解决，否则积累到一定程度，必然使企业积重难返，甚至一触即溃。要解决问题，就需要物理时间，也需要经济空间。

如果企业没有增长，这些时间和空间就会极为有限，就不能充分解决问题。

产业经营和资本经营，不是分别独立的各行其是，而是互相促进的产融共同体。它们之间的互动关系有三种：协同、接力、借力。

产业为形，资本为势。无形，则势无根；无势，则形不尽用。

由此可见，产业+资本，即产融，是创造财富的核心密码。要做好创造财富这一人生命题，就不能不重视产融，不能不研究产融。

--------何伏，CFP，CFA，CMC，CISHRM，金融学博士，管理科学与工程博士，哲学博士后。资深投资人，基金管理人。