有资本，企业才有话语权

何伏 中南文产 董事

当你的企业有了足够的资金后，更为重要的是如何利用好这些资金，让你的企业不断发展、更加值钱。从价值管理与市值管理的角度来看，如何让你的企业更值钱？

顾名思义，价值管理对企业来说就是以股东价值创造为导向进行的企业管理。价值管理将企业资源最优化配置，以股东价值最大化为根本目标，重视企业可持续发展能力。

市值管理的对象即为市值，更具体地说是那些影响市值的因素。

从这个定义中我们看到市值管理的目标同价值管理是一致的，也是股东价值最大化，但市值管理的关注点不仅在此，市值管理是以价值管理为基础延伸出来的。两者的差别在于价值管理重点致力于价值创造，但市值管理在此基础上还关注企业创造价值的基本经营活动和价值的实现过程。

资金是企业生存与发展必不可缺少的血液，其主要来源有两种途径：股权融资和债权融资。债权融资也就是所谓的加杠杆，这在当下去杠杆的政策环境下是个非常重要和敏感的话题，每个企业都应该保持清醒的认识。

债权融资按渠道的不同主要分为银行信用、民间信贷、债券融资、信托融资、项目融资、商业信用及租赁等。企业发生债权融资后，需要承担所获资金产生的利息，并且在借款到期时向债权人偿还本金。其与股权融资最大的不同是债权融资只拥有资金的使用权而非所有权。当企业的资本结构不再仅仅是股权融资时，企业就产生了杠杆。

之所以把债务叫作杠杆，是因为债务有明显的杠杆效应。阿基米德曾这样解释过物理学中的杠杆：​“给我一个支点，我就能撬起整个地球！”经济学中的杠杆也是如此。当某一财务变量以较小幅度变动时，企业中的固定费用如同支点般存在，此时另一相关变量会以较大幅度变动。

依据杠杆效应，由于借款所产生的利息等财务费用固定不变，当息税前利润增加时，每股普通股负担的固定财务费用将相对减少，从而给投资者带来更多的好处。有效合理地“加杠杆”会使企业资本结构得到优化并为企业创造更多的投资机会及利润，回报投资者，进一步提高公司的竞争力。

具体说来，主要有以下两点优势：

第一，企业可运用负债经营以较少本金获取较大投资收益。一方面，对于资金不足但又想扩大生产的企业来说，利用债权融资，例如银行贷款等，对目标企业进行收购，可加速促进企业规模的扩大，以吸引更多的投资者，从而支持企业的加快创新及发展。另一方面，对于资金充裕的企业来说，可以通过举债的方式，扩大投资范围，搜寻投资规模大且相对稳定的投资机会。从企业长期发展来看，投资规模大且期限长的项目一般能够在未来为企业带来极大的收益。

第二，以债权融资的方式进行企业兼并改组，有助于促进企业优胜劣汰。尚未成熟的中国金融市场，企业经营状况和信用质量等可谓是良莠不齐。效益好的企业可通过举债的方式收购兼并其他企业或是其优势部门以壮大自身实力，从而进一步增强市场竞争力。与此同时，经营不良且效益低下的企业被迅速淘汰，从而进一步规整了市场，提高市场有效性和资本流通能力。

但是，加杠杆必须有“度”​，过度杠杆化会给企业带来巨大的风险。如果一家企业的举债总额超过了企业本身可以承担债务的能力，无法按时偿付借款利息和本金，企业将陷入支付困境，甚至是破产。不管是何种结局，企业都要付出巨大的财务困境成本。

首先，就直接成本而言，主要包括清算或重组的法律成本和管理成本。在破产前和破产期间，企业本身是无法从专业客观的角度出发，分析现有情况的。此时，第三方中介机构，包括律师事务所及会计师事务所等将介入。众所周知，支付给第三方中介机构的费用是一掷千金的。

其次，就间接成本而言，主要包括因债务困扰而使经营行为受阻所带来的企业信誉丢失。商誉作为企业资产的重要组成部分，是与政府或其他企业合作的基础。资不抵债所导致的经营能力直线下降，将对公司商誉产生重大的负面影响。在谈合作时，企业也许会因曾经或目前的财务困境而失去合作机会。

不难看出，杠杆是一把双刃剑，加杠杆没有错，但不是借的钱越多越好，不能不顾风险。去杠杆也没有错，过程中也会有新的机会。对企业来说，必须树立理性科学的杠杆思维。

第一，要及时控制好负债规模，把握住负债率和偿债能力的指标。负债虽然是企业筹资的重要方式，但并不等同于企业负债越多越好。企业应在借入资金之前便对自身的经营情况及财务情况进行全面具体的分析，结合自身情况确定适当合理的负债比率。

第二，增强企业自身的经营能力，提高资金的周转效率。企业负债经营的目的是使企业更好地发展，因此企业需要不断加强自身的经营管理能力及盈利的能力，加速资金周转，降低资金的占用率。

第三，根据企业实际情况，提前制订负债财务管理计划。任何企业经营不善及到期无法偿还债务的情况发生，都是因为前期没有完善的负债财务管理计划。企业一定要未雨绸缪，提前储备或预备偿还债务的资金，以保证债务到期时可以有足够的资金偿还给债务人。

第四，通过股权融资与债权融资并行的方式，实现企业融资发展。过去负债端不顾一切地加杠杆，搞资本运作，使中国非金融企业杠杆率飙升到160%以上，在全球主要经济体中是最高的，远远超出发达国家91.7%和新兴市场104.3%的平均水平。未来，为引导资金的“脱虚向实”​，国家将大力发展股权融资市场。企业需要学会运用股权融资的方式，逐步缩小自身企业经营时的债权融资规模，降低杠杆经营的风险。

杠杆效应在过去极大地推动了中国企业的发展，众多企业从中受益良多，但快速发展的背后往往伴随着风险。

在未来中国监管逐步趋严、去杠杆的大环境下，企业更加需要不断修炼自己的内功，学会主动控制杠杆。资本永远是锦上添花，不会雪中送炭的。

因此，企业在进行价值管理和市值管理的过程中，应找到适合自身各个发展阶段的方式，才能不断地提升企业价值，让自己的企业更值钱。

--------何伏，CFP，CFA，CMC，CISHRM，金融学博士，管理科学与工程博士，哲学博士后。资深投资人，基金管理人。